Risk-On και Risk-Off: πώς διαφορετικά σήματα της αγοράς σχηματίζουν ένα ενιαίο regime

Σε ένα περιβάλλον Risk-On, οι επενδυτές είναι πιο πρόθυμοι να δεχτούν αβεβαιότητα με στόχο υψηλότερες αποδόσεις.

Αυτή η αυτοπεποίθηση μπορεί να πηγάζει από βελτίωση της ανάπτυξης, ισχυρότερα εταιρικά κέρδη, αποκλιμάκωση του πληθωρισμού ή πιο ευνοϊκές χρηματοοικονομικές συνθήκες. Οι επενδυτές νιώθουν πιο άνετα να κατέχουν επενδύσεις των οποίων η απόδοση εξαρτάται από ένα ευνοϊκό σενάριο.

Συνηθισμένα σημάδια είναι η άνοδος των μετοχών, η συμμετοχή περισσότερων κλάδων στην άνοδο και η χαμηλότερη μεταβλητότητα. Ζήτηση μπορεί να βρουν και πιο κερδοσκοπικές επενδύσεις.

Όμως Risk-On δεν σημαίνει ότι κάθε μετοχή θα ανέβει ούτε ότι ο κίνδυνος εξαφανίστηκε. Περιγράφει την επικρατούσα διάθεση για ρίσκο, όχι μια εγγύηση αποδόσεων.

Risk-Off είναι ένα περιβάλλον στο οποίο οι επενδυτές γίνονται λιγότερο πρόθυμοι να δεχτούν αβεβαιότητα. Η προστασία του κεφαλαίου και η διατήρηση ρευστότητας αποκτούν μεγαλύτερη προτεραιότητα.

Αφορμή μπορεί να είναι ένας φόβος για την ανάπτυξη, ο πληθωρισμός, μια αυστηρότερη νομισματική πολιτική, μια γεωπολιτική αναταραχή ή πιέσεις στο χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Οι μετοχές μπορεί να υποχωρήσουν, η μεταβλητότητα να αυξηθεί και οι επενδυτές να προτιμήσουν μετρητά ή επενδύσεις που θεωρούνται ασφαλέστερες. Έρευνα του ΔΝΤ (IMF) έχει βρει επαναλαμβανόμενη ζήτηση για νομίσματα όπως το δολάριο ΗΠΑ, το ελβετικό φράγκο και το ιαπωνικό γεν σε ιστορικά επεισόδια Risk-Off, αν και η αντίδραση εξαρτάται από τις συνθήκες.

Η κρίσιμη λέξη είναι το «μπορεί». Το Risk-Off είναι μια γενική περιγραφή συμπεριφοράς, όχι μια σταθερή λίστα από κινήσεις τιμών.

Τα Risk-On και Risk-Off περιγράφουν την αγορά. Οι όροι «επιθετική» και «αμυντική» περιγράφουν έναν τρόπο ανάληψης ρίσκου.

Μια επιθετική στάση δίνει περισσότερη έμφαση στην ανάπτυξη και στο δυνητικό κέρδος και δέχεται μεγαλύτερη έκθεση σε δυσμενείς κινήσεις. Μια αμυντική στάση δίνει περισσότερη έμφαση στην ανθεκτικότητα, στη ρευστότητα και στον περιορισμό των απωλειών.

Καμία από τις δύο δεν είναι αυτόματα η σωστή επιλογή για κάθε επενδυτή. Ένας μακροπρόθεσμος επενδυτής και ένας βραχυπρόθεσμος trader μπορεί να αντιδράσουν διαφορετικά στο ίδιο regime της αγοράς, επειδή έχουν διαφορετικούς στόχους και χρονικούς ορίζοντες.

Επίσης, μια αμυντική τοποθέτηση δεν σημαίνει απαραίτητα ότι πουλάτε τα πάντα. Ένας επενδυτής μπορεί να μείνει επενδυμένος, παίρνοντας λιγότερα κερδοσκοπικά ρίσκα ή μειώνοντας τη συγκέντρωση σε λίγες θέσεις.

Είναι δελεαστικό να χρησιμοποιούμε απλούς κανόνες: «Οι μετοχές πέφτουν, άρα τα ομόλογα θα ανέβουν.» «Η αγορά φοβάται, άρα ο χρυσός θα ανέβει.»

Αυτές οι σχέσεις μπορεί να ισχύουν, όμως έχει σημασία ο λόγος της πίεσης.

Ένας φόβος για την ανάπτυξη μπορεί να δημιουργήσει ζήτηση για κρατικά ομόλογα, καθώς οι επενδυτές προεξοφλούν ασθενέστερη δραστηριότητα και χαμηλότερα επιτόκια. Ένα σοκ πληθωρισμού, αντίθετα, μπορεί να πιέσει ταυτόχρονα μετοχές και ομόλογα. Ανάλυση του ΔΝΤ (IMF) δείχνει πώς ο πληθωρισμός και τα σοκ προσφοράς μπορούν να αποδυναμώσουν την προστασία που προσφέρουν τα ομόλογα όταν πέφτουν οι μετοχές.

Και ο χρυσός επηρεάζεται από πολλές δυνάμεις: τη ζήτηση για προστασία, τα πραγματικά επιτόκια, το δολάριο και τις ανάγκες ρευστότητας. Ένα αμυντικό περιβάλλον από μόνο του δεν αρκεί για να ξέρουμε ποια θα είναι η επόμενη κίνησή του.

Πριν ερμηνεύσετε την αντίδραση μιας επένδυσης, ρωτήστε: τι προκαλεί την ανησυχία της αγοράς;

Μια χρήσιμη εκτίμηση του regime συνδυάζει πολλές οπτικές, αντί να αφήνει έναν μόνο δείκτη να καθορίσει όλη την ιστορία.

Οι μετοχές μάς βοηθούν να καταλάβουμε αν οι επενδυτές δέχονται ρίσκο και αν η δύναμη της αγοράς είναι ευρεία ή συγκεντρωμένη σε λίγες εταιρείες. Η μεταβλητότητα δείχνει πόση αβεβαιότητα αποτιμά η αγορά των δικαιωμάτων προαίρεσης (options). Οι αποδόσεις των ομολόγων αντανακλούν τις μεταβαλλόμενες προσδοκίες για ανάπτυξη, πληθωρισμό και νομισματική πολιτική. Το δολάριο προσθέτει πληροφορία για τη ζήτηση νομισμάτων και τις χρηματοοικονομικές συνθήκες. Τέλος, ο χρυσός και το πετρέλαιο δίνουν επιπλέον εικόνα για τη ζήτηση προστασίας, την οικονομική δραστηριότητα και τα σοκ προσφοράς.

Αυτά τα σήματα χρειάζονται ερμηνεία. Υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων μπορεί να συνοδεύουν βελτίωση της ανάπτυξης ή νέες πληθωριστικές πιέσεις. Η άνοδος του πετρελαίου μπορεί να αντανακλά ισχυρότερη ζήτηση ή διαταραχή στην προσφορά. Η ίδια κατεύθυνση τιμής μπορεί να έχει διαφορετικό νόημα σε διαφορετικό περιβάλλον.

Ακόμη και ο VIX θέλει πλαίσιο. Αντανακλά την αναμενόμενη μεταβλητότητα του S&P 500 για τις επόμενες περίπου 30 ημέρες· δεν είναι άμεση πρόβλεψη για το αν οι μετοχές θα ανέβουν ή θα πέσουν.

Ο συνδυασμός των σημάτων σημαίνει λοιπόν να εξετάζουμε την κατεύθυνση, την ένταση, τη συνέπειά τους και τους πιθανούς παράγοντες που τα κινούν.

Ας δούμε τρία ενδεικτικά περιβάλλοντα.

Ευρεία αυτοπεποίθηση: οι μετοχές ενισχύονται σε όλους τους κλάδους, ενώ η μεταβλητότητα υποχωρεί. Πολλά σήματα στηρίζουν μια ερμηνεία Risk-On.

Ευρεία επιφυλακτικότητα: οι μετοχές υποχωρούν σε όλους τους κλάδους, ενώ η μεταβλητότητα αυξάνεται και η ζήτηση για ρευστότητα μεγαλώνει. Τα στοιχεία στηρίζουν μια ερμηνεία Risk-Off.

Εύθραυστη δύναμη: οι βασικοί δείκτες ανεβαίνουν, αλλά τα κέρδη συγκεντρώνονται σε λίγες εταιρείες, ενώ η μεταβλητότητα και οι πιέσεις χρηματοδότησης αυξάνονται. Η αγορά ανεβαίνει, όμως τα ευρύτερα στοιχεία συστήνουν προσοχή.

Αυτή η τρίτη περίπτωση έχει σημασία. Ένας δείκτης που ανεβαίνει δεν σημαίνει αυτόματα ότι όλο το περιβάλλον είναι ευνοϊκό.

Μια ενιαία ετικέτα regime πρέπει να συνοψίζει τα στοιχεία και ταυτόχρονα να κρατά ορατές αυτές τις διαφωνίες. Όταν η επιβεβαίωση είναι αδύναμη, μια μικτή ή μεταβατική εκτίμηση μπορεί να είναι πιο κατατοπιστική από ένα βεβιασμένο, σίγουρο συμπέρασμα.

Σκοπός του συνολικού regime (Global Regime) του Regimic είναι να συγκεντρώνει σε ένα σημείο το υπόβαθρο της αγοράς.

Ξεκινήστε από τη συνολική εκτίμηση και μετά δείτε τα σήματα και τους παράγοντες που τη στηρίζουν. Ρωτήστε: επιβεβαιώνουν πολλές αγορές το ίδιο μήνυμα; Ποιες δυνάμεις καθορίζουν την εκτίμηση; Πού διαφωνούν τα σήματα; Γίνεται το περιβάλλον πιο ευνοϊκό ή πιο εύθραυστο;

Η βαθμολογία είναι μια σύνοψη για περαιτέρω διερεύνηση, όχι πιθανότητα κέρδους. Μια εκτίμηση Risk-On μπορεί να συνυπάρχει με αρνητική εικόνα για μια συγκεκριμένη εταιρεία. Ένα αμυντικό υπόβαθρο μπορεί να συνυπάρχει με ευκαιρίες σε συγκεκριμένες επενδύσεις.

Το συνολικό regime δίνει το πλαίσιο. Οι εκτιμήσεις για μεμονωμένες επενδύσεις χρειάζονται τα δικά τους στοιχεία, τον δικό τους χρονικό ορίζοντα και τη δική τους αξιολόγηση.

Ένα regime της αγοράς βοηθά να εξηγήσουμε τις συνθήκες γύρω από μια επενδυτική απόφαση. Δεν αφαιρεί την αβεβαιότητα από αυτή την απόφαση.